思看科技IPO，研发费用率不及同行业平均水平，产能利用率不足80%。

2023年6月16日，上交所官网显示，思看科技（杭州）股份有限公司（以下简称“思看科技”）的IPO申报获受理，此次思看科技拟融资金额为8.51亿元，其保荐机构为中信证券股份有限公司。

(资料图)

从此次披露的招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内思看科技存在前后两次增资价格差异巨大、账上不缺钱却申请补充流动资金、产能利用率不足80%仍扩产以及销售费用率高于同行业水平而研发费用率较低等问题。

公司介绍

思看科技最早成立于2015年3月，于2022年8月完成股份公司工商变更，截至招股说明书（申报稿）签署日，其注册资本金为5,100万元。王江峰、陈尚俭和郑俊合计直接及间接持有思看科技的股份比例为85.21%，三人为思看科技的共同控股股东、实际控制人以及创始股东，且已签署一致行动协议。

思看科技主要从事三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售，其所处细分子行业为三维数字化行业，作为三维数字化设备供应商，其产品主要有手持式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统、以及配套产品、服务等。

思看科技表示，作为中国三维数字化产品领域的领先企业，截至2023年4月30日，其拥有124项境内专利，其中发明专利50项，实用新型专利63项，外观设计专利11项，拥有境外专利11项，均为发明专利。思看科技此次募资金额约为8.51亿元，主要用于投资以下项目：

图1  思看科技募资运用计划

数据来源：招股说明书（申报稿）

报告期内，前后两次增资价格差异巨大

产能利用率不足80%，还要扩产？

报告期各期末，思看科技的货币资金以及交易性金融资产的账面价值总和分别为 7,678.08 万元、10,260.25万元和29,126.22万元；报告期内无短期借款；交易性金融负债以及一年内到期的非流动负债账面价值总和分别为0万元、118.95万元和191.96万元。

截止到2022年12月31日，思看科技的货币资金较为充足，且2022年期末货币资金账面值较去年期末具有大幅增长。具体从思看科技的合并现金流量表可以看到，其现金增加主要得益于经营活动及筹资活动产生的现金流量。

图2  报告期内，思看科技经营活动及筹资活动产生的现金流量情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

报告期各期，思看科技经营活动产生的现金流量净额分别为4,253.07万元、6,309.94万元和 9,238.06万元；筹资活动产生的现金流量净额分别为-122.25万元、-738.87万元和15,327.91 万元

其中报告期内，思看科技筹资活动现金流入分别为0万元、930.00万元和17,000.00万元，系吸收外部投资形成。公司筹资活动现金流出分别为122.25万元、1,668.87万元和1,672.09万元，主要系分配现金股利。

从招股说明书（申报稿）中可以看到，2022年，思看科技股改后共发生两次增资，第一次是2022年9月，思看科技召开股东大会作出股东大会决议：同意增加注册资本102.00万元，本次增资后其注册资本为1,602.00万元。

深圳达晨、杭州达晨、深圳财智、中证投资、杭州云栖、杭州海邦、台州华睿、成都雅清、智汇润鑫、嘉兴联创、杭州禹泉及王涌参与该此增资，其中除王涌和中证投资外均为私募基金。该此增资共吸收1.7亿元资金，资本公积新增16,898.00万元。

此次增资价格为166.67元/股，思看科技表示，此系各方协商确定，出资方式为货币出资。在上述增资价格下，思看科技投前估值为25亿元，然而在2021年2月，思看科技股改前最近的一次增资，增资价格仅为4.35元/注册资本。

对此很难说股改后的第一次增资是否有抬高市值之嫌，另外在2022年9月22日，深圳达晨、杭州达晨、深圳财智等12名增资股东与思看科技及其原股东签署股东协议，约定回购权：若思看科技未能在2024年12月31日前实现境内IPO并上市，有权要求思看科技按约定回购所持有的全部或部分股份。

而2022年11月，思看科技股改后的第二次增资，注册资本由1,602万元增加值5,100万元，新增注册资本则按原股东持股比例以资本公积金同比例转增，基于此无新增资金流入。

尽管思看科技货币资金相对充裕，但此次募资项目中仍计划补充流动资金2亿元，占总募资额8.51亿元的约23.5%。另外其募投项目还包括了3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目等。

不过从思看科技各条主要产品线的产能利用率及产销率情况来看，报告期内，手持式3D视觉数字化产品中便携式和彩色3D扫描仪，产能利用率未超过80%，跟踪式3D视觉数字化产品的产能利用率最高不过75%，工业级自动化3D视觉检测系统的产能利用率正在逐年下降，2022年度仅为77.78%。

图3  报告期内，思看科技各条主要产品线的产能利用率及产销率情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

思看科技表示该募投项目建设的可行性在于：一是项目产品具有良好的市场前景，预计2022年到2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过 20%的速度，于2027年达到200.8亿元水平，思看科技将能够通过项目的建设形成更有效的产品和服务解决方案，逐步扩大下游市场的覆盖面。

二是国家政策大力支持产业发展，为项目的实施创造了良好的外部条件；三是其具备广泛的客户资源和销售网络，不乏中国商飞、宁德时代、比亚迪、特斯拉等知名企业以及中国航天空气动力技术研究院、中国科学院空间应用工程与技术中心等研究机构院所，确保项目新增产能的消化。

报告期内存在第三方居间费用

研发费用率低于可比公司平均水平

报告期内，思看科技主营业务收入分别为 9,115.96万元、16,088.21万元和20,602.47万元，年均复合增长率为50.33%；对应各期主营业务毛利率分别为79.19%、77.01%和 76.40%，保持在较高水平，略有下降，其表示系产品结构变动，以及部分产品毛利率有所下降导致。

图4  报告期内，思看科技营业收入构成情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

报告期内，思看科技的期间费用占营业收入的比重分别为 46.22%、41.10%和42.93%，扣除股份支付费用后，期间费用占营业收入的比重分别为43.82%、37.77%和36.18%，期间费用率较高，对核心利润的侵蚀较大，其表示主要系公司销售费用、研发费用较高所致。

报告期内思看科技的销售费用分别为2,114.76万元、3,142.85万元、4,398.17万元，销售费用率分别为23.11%、19.51%、21.35%，有轻微波动；剔除股权激励费用后，费用率与同样从事 3D 视觉数字化产品业务的先临三维较接近，但要远高于同行业可比上市公司平均水平。

图5  报告期内，剔除股权激励费用后，思看科技销售费用率与同行业可比公司比较情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

从招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内，思看科技销售费用的各项费用明细支出中出现了居间费用，各期发生的居间费用分别为275.71万元、103.95万元、45.16万元，占销售费用的比例分别为13.04%、3.31%和1.03%。

图6  报告期内，思看科技销售费用的各项费用明细支出情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

思看科技表示公司居间费用主要系支付给居间服务商的居间服务费，报告期初期，思看科技部分业务通过居间服务商居间促成，并向其支付居间费用。随着公司自身业务开拓能力逐步提高，通过上述居间模式形成的业务规模逐年下降，居间费用同步下降。

另外报告期各期，思看科技研发费用分别为 1,379.24万元、2,331.77万元和3,672.15万元，占营业收入的比例分别为15.07%、14.48%和17.82%，研发费用率表现不及同行业可比公司平均水平。思看科技表示未来随着募投项目的投入，公司研发费用率将有进一步提升。

从思看科技招股说明书（申报稿）中可以看到，其研发中心及总部大楼建设项目建设内容为研发及办公区域建设，同时新增研发人员招聘以及购置项目所需的硬件设备和软件设备等，拟使用募资3.43亿元。不过从项目投资概算的各项金额来看，场地建设和设备购置似乎是最主要目标，合计费用约达2.4亿元。

图7  报告期内，思看科技研发中心及总部大楼建设项目投资概算

数据来源：招股说明书（申报稿）

另外在其3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目中，场地建设费用预算有14,258.50万元，以及设备购置费2400.50万元。很难说上述两项募投项目是否会对思看科技资产结构产生影响，使得其从轻资产公司开始“重型化”，进而对公司资产流动性形成影响，流动变现出现困难。

图8  报告期内，思看科技资产的主要构成及变化情况

数据来源：招股说明书（申报稿）

结 语

思看科技除上述问题外，还存在客户流失的风险以及报告期内供应商集中度较高、存货规模较大及跌价的风险，同时考虑到报告期内，思看科技境外收入占比不断增加，未来将继续加强境外市场开拓力度，不可忽视其境外经营的风险问题。而我们也将持续关注其上市进程。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）

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